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投资要点]article_adlist-->2024年7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，1年期和5年期LPR分别由此前的3.45%、3.95%下调至3.35%、3.85%。对此，我们理解如下：
降息背景和传导：1）巩固经济回升向好基础。今年以来，经济基本面、实体部门内生融资需求均在恢复阶段，实际融资成本仍有改善空间，合理降息有助于支持实体经济稳中求进。三中全会《决定》强调“畅通货币政策传导机制”，关注后续政治局会议的稳增长部署。利率走廊重构背景下，降低OMO利率带动资金成本中枢下移，OMO利率下降后利率走廊区间将维持在1.5%-2.2%。2）强化7天期逆回购操作利率的主要政策利率定位。今年以来，公开市场操作更多以OMO为主，MLF逐渐淡化，符合央行行长陆家嘴论坛讲话中提及的“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”。3）银行存款利率或将下调。OMO利率下调引导LPR调降，进一步压缩了银行净息差。防风险诉求下，预计银行存款利率或将下调。
降息后的市场关注点：1）短端利率下行空间短期可能不大。近期1Y国债YTM持续向下偏离OMO和DR007，或表明市场前期已充分交易降息预期，降息落地后，短端利率继续下行的空间短期可能不大。2）宽财政节奏可能加快。今年上半年地方债发行节奏慢于往年，财政发力宽信用背景下，8-10月地方债供给节奏可能加快，短期或对债市产生一定扰动。3）关注汇率波动。当前中美可能仍处于经济周期错位、货币政策周期错位阶段，OMO利率下调后需要重点关注汇率波动。不过，若国内经济压力进一步加大，稳汇率目标可能边际弱化。
债市从“震荡偏牛”到“关注波动”。1）短期内，债市震荡偏牛的格局可能仍将持续一段时间。“存款搬家”影响仍将持续，加之曲线陡峭，债市出现快速超调概率不大，可能仍是震荡偏牛格局。2）中期维度看（未来1季度），特别在8月以后需要重点关注汇率波动、短端利率、宽财政节奏等因素对债市可能产生一定扰动，建议密切关注市场波动，避免市场波动对净值影响过大。3）未来1-2年来看，考虑到货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，预计广谱利率下行引导收益率曲线下移仍是大概率事件。
风险提示：地产销售超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预。
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风险提示：地产销售超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《债市从“震荡偏牛”到“关注波动”——央行7月降息点评》
对外发布时间：2024年7月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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